中天和自动化：锂离子动力电池深度报告之格局重构，龙头崛起（十五）

7.1.3 动力电池业务毛利率降幅测算

　　根据上文拟定的各环节成本下降中枢，对于PACK、正极材料、电解液与隔膜等变化可能性较大，同时对于动力电池盈利能力潜在影响较大的环节进行展开模拟测算，给予下述假定，得到磷酸铁锂动力电池业务毛利率受影响的幅度在7%-10%之间，三元动力电池受影响的幅度在4%-7%。

　　假定：

　　1)2016年磷酸铁锂电池价格2.3元/WH，17年下降20%，三元电池价格2.1元/WH，价格下降20%，三元由于能量密度提升，综合成本降幅设定为10%。

　　2)2016年磷酸铁锂电池毛利率40%，三元电池毛利率30%。

　　3)PACK环节成本下降3%、7%两档，BMS环节固定下降10%。

　　4)正极材料，磷酸铁锂下降15%、25%两档，三元材料分不变与上涨10%两档。

　　5)电解液分为下降15%与下降25%两档。

　　6)隔膜分为下降5%和下降15%两档。

　　7)负极下降10%，前天成本加权平均下降3.5%。

　　8)各环节成本比例按照下述拆分的18650圆柱型测算。

　　莫为价跌遮望眼，关注盈利能力持续改善。补贴退坡确实造成电池环节价格下降，但可以通过向上游隔膜、电解液等环节传导成本压力，以及提高能量密度、标准化规?；?/span>“增效”措施来尽可能弥补。

　　目前时点电池谈判价格已落地，实际降幅(20%)好于市场悲观预期。根据上述测算动力电池毛利率17年下滑幅度在8%-10%，三元下滑幅度在4%-7%，当前板块估值下对于动力电池盈利能力过于悲观。此外，随着降本增效进一步带动，动力电池盈利能力有望环比持续改善，后续存在持续超预期可能。

　　7.2、中期：高比能时代即将来临，龙头抢先卡位志存高远

　　补贴退坡是影响2017年新能源汽车市场的关键变量。16年12月30日，新版补贴政策正式落地，乘用车、专用车补贴退坡20%，客车退坡30%-50%。补贴政策额外设立了针对整车与动力电池的技术门槛，并要求重审新能源汽车推广目录，不符合要求的将被剔除出目录。

　　受此影响17年1月新能源汽车仅销5682辆，跌至冰点。补贴退坡敦促全产业链降成本并加速提升质量性能，行业逻辑从过去补贴驱动的粗放式增长逐渐向产品需求释放驱动过渡。